¿Han cogido el virus las utilities?

¿Han cogido el virus las utilities?

El Covid-19 ha puesto el mundo patas arriba y los mercados financieros han sufrido un duro impacto. Durante los meses recientes ha habido un aumento muy significativo en la volatilidad de las acciones, también en el sector de las utilities.

¿Qué está pasando con las acciones de las utilities que históricamente han tenido una baja volatilidad? A continuación miramos los datos más recientes para analizar el impacto que está teniendo la pandemia.

La crisis del Covid-19 conlleva una alta volatilidad en los mercados

El impacto del Covid-19 en los mercados ha sido muy abrupto. Entre el 19 de febrero y el 23 de marzo de 2020, los índices S&P 500 y el STOXX Europe 600 tuvieron caídas del -33.9% y el -35.4%, respectivamente. A mediados de marzo los niveles de volatilidad alcanzaron y hasta superaron los niveles observados en octubre de 1987, diciembre de 2008 e incluso los del crac de Wall Street de 1929.

En una crisis las utilities son menos volátiles que el mercado…

Los fundamentales del mercado y la experiencia acumulada indican que durante un shock sistémico global las empresas con activos regulados, como las utilities, deberían ser menos volátiles que el mercado en su conjunto.

Como resultado, las betas de las utilities tienden a permanecer bajas durante una crisis. Este es un fenómeno algo artificial, puesto que no se debe a un cambio en su perfil de riesgo, sino más bien a los cambios en la volatilidad del mercado.

Algo similar ocurrió durante la crisis financiera de 2008: una muestra de empresas de utilities integradas y solo de redes de Europa Occidental promedió una beta apalancada del 0,63 durante el desplome de los mercados, y del 0,57 si nos fijamos sólo en las empresas de redes.

…pero no en esta crisis

El desplome del mercado propiciado por el Covid-19 ha desafiado la sabiduría convencional. En lugar de caer o mantenerse en sus niveles previos, las betas de las utilities han aumentado. Entre el 19 de febrero y el 23 de marzo de 2020, las betas apalancadas de las empresas de redes han repuntado hasta el 1,11; mientras que el grupo que incluye a las utilities integradas han promediado un 1,01.

En algunos países esta reacción inusual ha sido incluso más pronunciada – en España, las principales empresas de transmisión y distribución de energía eléctrica y gas han promediado una beta apalancada del 1,37.

Este repunte en la volatilidad de las utilities podría ser momentáneo. A fin de cuentas, esta es la razón por la que los reguladores consideran horizontes temporales más amplios para estimar el Coste de Capital Promedio Ponderado (o WACC en sus siglas en inglés) de las utilities.

Sin embargo, varias regresiones con un horizonte temporal de dos años, teniendo en cuenta la muestra de empresas anteriormente mencionada, nos enseña que la pandemia podría alterar las estimaciones del coste de capital de las siguientes revisiones regulatorias.

¿Qué significan estos resultados de cara al futuro?

No está claro si la percepción del riesgo que tienen los inversores sobre las utilities integradas y solo de redes cambiará de manera estructural en el mundo post-Covid. Al fin y al cabo, el sector se está adaptando bien a los pasos que los gobiernos y la Unión Europea están tomando para limitar las emisiones de CO2, como es el caso del Pacto Verde Europeo.

Pero el Covid-19 ha puesto encima de la mesa de los reguladores una pregunta relevante: ¿deberían  incluir este repunte sin precedentes de las betas en las decisiones regulatorias actuales y futuras? Y, en caso afirmativo, ¿cómo?

Si las utilities han sido más volátiles que el mercado, ¿quién lo ha sido menos?

Finalmente, si la crisis del Covid-19 ha alterado la beta de las utilities, ¿qué empresas han visto sus betas caer? Curiosamente, la beta de las 10 mayores empresas tecnológicas ha pasado de promediar un 1,07 durante la década de 2010-2020, a situarse en el 0,68 durante el reciente desplome de los mercados.

El Covid-19 ha sacudido la volatilidad de las utilities y de los mercados. Pero, ¿volverán los fundamentales del mercado a su estado original en el mundo post-Covid? Nos mantendremos atentos…